中國國家碳市場于2021年7月16日啟動交易，為慶祝碳市場一周年，路孚特碳研究組深入解讀碳市場，分享國際經(jīng)驗和展望未來。
 

　　回顧2021年，8個試點(diǎn)碳市場平行于全國碳市場平穩(wěn)運(yùn)行。盡管各試點(diǎn)配額總成交量較2020年有所下降，但碳價上漲。
 

　　試點(diǎn)碳市場機(jī)制的發(fā)展及獨(dú)特設(shè)計的區(qū)別主要包括納入行業(yè)、拍賣和允許個人交易。全國碳市場目前只納入電力行業(yè)一個行業(yè)，而試點(diǎn)根據(jù)自身區(qū)域的重點(diǎn)高排放行業(yè)進(jìn)行了碳市場行業(yè)的納入，具有地方特色。
 

　　未來試點(diǎn)碳市場的發(fā)展：國家市場啟動后，試點(diǎn)覆蓋范圍縮小并影響交易量。
 

　　決定中國碳價的主要因素。市場配額供需是決定碳價的基本因素，行業(yè)減排成本是碳價的重要參考因素。此外，提高市場流動性和豐富交易產(chǎn)品可以促進(jìn)碳價發(fā)現(xiàn)。

       中國試點(diǎn)碳市場 2021 年狀況
 

　　回顧 2021 年，8 個試點(diǎn)碳市場平行于全國碳市場平穩(wěn)運(yùn)行，各試點(diǎn)配額總成交量雖較 2020 年有所下降，但碳價上漲。從成交情況上具體而言，試點(diǎn)配額總成交量約為 0.64 億噸(約為全國碳市場的 36% )，成交額約為 21.83 億，總均價 34 元/噸，約 4.5 歐元/噸。
 

　　與 2020 年的交易狀況相比，北京、廣東(不含深圳)和天津因為已收到區(qū)域試點(diǎn)分配配額后在區(qū)域試點(diǎn)履約，再疊加 2020 年疫情防控導(dǎo)致用能需求亦有所下降，區(qū)域試點(diǎn)整體履約交易需求規(guī)模有所下降，總成交量下降 10%。
 

　　八大試點(diǎn)的年度均價除北京試點(diǎn)以 62 元/噸 (2022 年上半年北京市試點(diǎn) BEA 均價 59 元/噸)的高價超越全國碳市場均價外，其余試點(diǎn)的碳價雖在 2021 年均有所提升，但遠(yuǎn)低于全國碳市場均價水平。
 

　　此外，各試點(diǎn)納入行業(yè)不同，且配額價格差距較大。其中深圳試點(diǎn)價格最低約 11 元/噸，福建、重慶價格隨后均低于 25 元/噸。
 

　　試點(diǎn)的全年最高價格記錄仍在履約期臨近前。以北京試點(diǎn)為例，在九月中旬，BEA 價格一度高至 107 元/噸，刷新以往記錄。
 

　　在 2021 年， CCER 被用于全國和試點(diǎn)履約。由于碳市場履約，自 2021 年 11 月起成交量大幅上漲，總成交量近 1.7 億噸，與 2020 年相比環(huán)比增長 170%。其中，全國碳市場第一履約周期使用 CCER 3400 萬噸，其他各類注銷累計至今 200 多萬噸，市場余量近 1300 萬噸。
 

　　2021 年 CCER 被用于全國和試點(diǎn)履約
 

　　由于碳市場履約，自 2021 年 11 月起成交量大幅上漲，總成交量近 1.7 億噸，與 2020 年相比環(huán)比增長 170%。其中，全國碳市場第一履約周期使用 CCER 3400 萬噸，其他各類注銷累計至今 200 多萬噸，市場余量近 1300 萬噸。

       試點(diǎn)碳市場和全國碳市場的設(shè)計與發(fā)展
 

　　試點(diǎn)碳市場與全國碳市場的市場設(shè)計區(qū)別主要包括納入行業(yè)、拍賣和允許個人交易。
 

　　全國碳市場目前只納入電力行業(yè)一個行業(yè)，而試點(diǎn)根據(jù)自身區(qū)域的重點(diǎn)高排放行業(yè)進(jìn)行了碳市場行業(yè)的納入，具有地方特色。除了電力外，數(shù)據(jù)中心、造紙、紡織、橡膠化纖、陶瓷、玻璃等工業(yè)行業(yè)企業(yè)，航空、港口、機(jī)場、商業(yè)、賓館、金融等非工業(yè)行業(yè)企業(yè)，及印染、電鍍、皮革、線路板和其他嚴(yán)重污染環(huán)境的行業(yè)，國家規(guī)定進(jìn)行總量控制的污染源都被列入了試點(diǎn)碳市場納入行業(yè)(范圍)。
 

　　試點(diǎn)碳市場經(jīng)過多年的運(yùn)行及頂層設(shè)計制度的更新，相對較為成熟，納入的行業(yè)主體更多，與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)也更為緊密，納入的控排企業(yè)總數(shù)也遠(yuǎn)超全國電力行業(yè) 2000+ 企業(yè)，影響力相對較大。
 

　　同時，試點(diǎn)地區(qū)的一些非控排企業(yè)由于同行業(yè)競爭企業(yè)的影響，也會選擇在當(dāng)?shù)卦圏c(diǎn)交易所購買相關(guān)減排量進(jìn)行企業(yè)自愿碳中和，增強(qiáng)企業(yè)的社會責(zé)任感與影響力。預(yù)計全國碳市場也將會納入更多行業(yè)，包含水泥、電解鋁、石化、航空等行業(yè)，將涉及到更多企業(yè)及個人。
 

　　與全國碳市場不同，試點(diǎn)碳市場對于市場碳價的調(diào)節(jié)和市場運(yùn)行保障機(jī)制包含重要的配額拍賣手段。其中，上海及天津試點(diǎn)通過高于市場價的懲罰性拍賣底價引導(dǎo)市場價格上漲(價格上漲預(yù)期)，湖北及廣東試點(diǎn)利用低于市場價的拍賣引導(dǎo)配額價格下行(價格下跌預(yù)期)。
 

　　同時，部分試點(diǎn)如湖北、廣東允許個人參與交易，增強(qiáng)公眾對于氣候變化、減排、碳市場、碳交易等知識概念的了解并與生活銜接。在未來，希望全國碳市場能夠早日推出拍賣的交易模式，并納入投資機(jī)構(gòu)與個人，從而更好的服務(wù)市場并提升碳市場的關(guān)注度及群眾的積極性。
 

　　國家市場啟動后，試點(diǎn)覆蓋范圍縮小并影響交易量。2021 年度廣東試點(diǎn)的覆蓋范圍包括空拍企業(yè)配額的 2.52億噸及后期儲備配額(新建項目企業(yè)拍賣+市場調(diào)節(jié))的 0.13 億噸， 總計有 2.65 億噸。
 

　　由于廣州電力行業(yè)在 2021 年度開始脫離試點(diǎn)進(jìn)入全國，2020 年度廣東試點(diǎn)的覆蓋范圍總計 4.65 億噸(其中控排企業(yè) 4.38 億，儲備配額 0.27 億)，約為 2021 年近 2 倍。
 

　　因此，廣東試點(diǎn)下調(diào)行業(yè)納入門檻，并納入例如數(shù)據(jù)中心、紡織及陶瓷等行業(yè)。廣東試點(diǎn)近 4、5 年都在收緊免費(fèi)配額，其中今年水泥、鋼鐵、石化和造紙行業(yè)與去年相比下調(diào) 1%，同時擴(kuò)大了新建項目有償分配比例，從原來的 3% 增加到 6%。
 

　　全國碳市場目前只覆蓋電力行業(yè)一個行業(yè)，未來會納入其他 7 個工業(yè)行業(yè)。預(yù)期隨著更多工業(yè)納入國家市場，成熟后的工業(yè)會從試點(diǎn)中剔除，和全國碳市場銜接。但是如果國家市場納入工業(yè)的速度慢于預(yù)期，那么試點(diǎn)或許會在 2025 年后繼續(xù)存在。
 

　　試點(diǎn)也有存在的作用與不可替代性，試點(diǎn)的獨(dú)特性在于與地方企業(yè)的關(guān)聯(lián)、納入行業(yè)的區(qū)域特色性及當(dāng)?shù)亟灰姿鶎τ谄髽I(yè)的熟悉度及培訓(xùn)更加密切。

       決定中國碳價的主要因素
 

　　中國碳價在國家碳市場啟動交易后，價格穩(wěn)中有升。
 

　　自 2021 年 7 月 16 日中國國家碳市場在上海正式上線交易之后，國家碳配額 CEA 價格從 48 元/噸上漲到最高 61元/噸。近期在 58 - 60 元之間浮動，比啟動交易之初上漲了 20%。截至 2022 年 7 月 12 日，國家碳市場的成交量已經(jīng)達(dá) 1.94 億噸，總金額 84.91 億元。
 

　　國家碳配額價格穩(wěn)中有升的走勢和市場活躍程度的提升，反映了納入碳市場的電力控排企業(yè)對碳交易機(jī)制從學(xué)習(xí)、觀望到逐漸熟悉的趨勢。碳價未來將對高碳排企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生更大影響，并推動企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。
 

 

2021 年 7 月 16 日以來國家碳配額收盤價和每日交易量來源：Eikon，上海環(huán)境能源交易所

       此外，市場配額供需也是決定碳價的基本因素。

 

　　碳排放權(quán)交易市場(碳市場)是利用市場定價機(jī)制推動減排，應(yīng)對氣候變化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和能源低碳轉(zhuǎn)型的重要政策手段。在這個市場中，配額盈余的控排企業(yè)可以出售配額給短缺的企業(yè)，懲罰污染企業(yè)，獎勵先進(jìn)清潔企業(yè)，市場配額交易履約形成碳配額的市場價格。
 

　　我們通過對中國碳配額價格走勢的觀察發(fā)現(xiàn)，配額供需仍然是決定碳價的基本因素，這一點(diǎn)也是中國碳市場和運(yùn)行多年的歐洲碳市場的相似之處。
 

　　供給側(cè)的主要影響因素包括氣候目標(biāo)，碳市場政策包括配額分配基準(zhǔn)線和允許使用減排量(offset)抵銷履約的比例等。需求側(cè)的主要影響因素包括企業(yè)歷史產(chǎn)量、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣程度、能源和原料價格等。此外，市場參與者的預(yù)期也會從實際角度影響交易碳價。
 

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，這些因素決定了市場的“基本平衡”(Fundamental Balance)，但是參與碳市場的企業(yè)的交易策略影響了碳市場的“感知市場平衡”(Perceived Balance)。
 

　　和石油天然氣這種其他大宗商品相比，碳配額有其特殊性，因為它作為非實物產(chǎn)品沒有存儲成本。假設(shè)有配額盈余的納管企業(yè)把配額存起來，用于以后年度的履約，這就等于增加了市場上的實際配額供給/減少了對于市場配額的需求。
 

　　隨著時間推移，中國碳市場目標(biāo)和基準(zhǔn)值肯定會逐年嚴(yán)格，因此部分控排企業(yè)也可能會改變碳資產(chǎn)管理策略，提前采購配額去應(yīng)對未來的缺口。
 

　　那么就需要考慮這一機(jī)理，首先根據(jù)企業(yè)歷史排放量和所得免費(fèi)配額數(shù)據(jù)計算出的市場“基本供需”，是否存在配額缺口/盈余，然后根據(jù)企業(yè)內(nèi)部交易策略再對這一“基本平衡”進(jìn)行調(diào)整，得出“感知市場平衡”。
 

　　路孚特碳研究組自創(chuàng)的碳市場價格預(yù)測模型考慮了以上因素，由以下三個模塊組成：
 

路孚特碳研究組碳價預(yù)測模型 來源：Refinitiv Carbon Research

       行業(yè)減排成本是碳價的重要參考因素。

 

　　雖然短期內(nèi)碳價會因為各種因素波動起伏，但從長期角度看，決定碳價的主要因素是碳減排成本。邊際減排成本曲線即碳價每上升一元/噸所能帶來的行業(yè)額外減排量，這也就是企業(yè)衡量減排和碳配額的參考值。
 

　　電力行業(yè)的減排措施主要包括氣電替代煤電、可再生能源替代火電等，工業(yè)行業(yè)的減排措施包括能效提高、燃料替代、工藝流程技術(shù)進(jìn)步和氫能以及碳捕集、利用與封存等，成本逐漸升高。
 

　　隨著配額供給的收緊、可再生能源的快速發(fā)展和全面退煤，減排責(zé)任從電力行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向工業(yè)部門，而這需要更昂貴的減排措施。
 

　　和 2021 年對比，2030 年能夠?qū)崿F(xiàn)的減排措施主要發(fā)生在工業(yè)行業(yè)，而且是成本較高的綠氫或者碳捕集等技術(shù)。目前測算中國碳市場現(xiàn)階段邊際減排成本接近一百元/噸，并且會逐漸遞增。
 

　　如圖所示，因為氣電替代煤電是歐洲電力行業(yè)短期可行且見效最快的減排措施，所以由煤炭價格和天然氣價格決定的燃料轉(zhuǎn)換價格一直是歐洲碳價的重要參考指標(biāo)，兩者關(guān)系密切。
 

歐盟碳價和燃料轉(zhuǎn)換成本的關(guān)系來源：Refinitiv Carbon Research

　　相比之下，中國碳市場目前的價位為 60 元。雖然遠(yuǎn)低于歐盟碳價，但是也正反映了中國發(fā)電行業(yè)目前的減排措施的成本。
 

　　我們通過文獻(xiàn)調(diào)研和自有的模型測算，中國火電機(jī)組現(xiàn)階段的最優(yōu)邊際減排成本大約為 100 元每噸，主要的優(yōu)化措施為提高燃料質(zhì)量，更新改造機(jī)組，提高生產(chǎn)效率等。
 

　　提高市場流動性和豐富交易產(chǎn)品可以促進(jìn)碳價發(fā)現(xiàn)。
 

　　碳市場的發(fā)展是一個循序漸進(jìn)不斷發(fā)展的過程。歐盟碳市場啟動十七年以來，陸續(xù)改進(jìn)，采取了各種改革措施，改善碳市場的機(jī)制設(shè)計，應(yīng)對過剩配額，推動了碳價回漲，發(fā)揮了激勵減排的作用。
 

　　在正式形成統(tǒng)一的碳交易市場之前，歐洲各地去碳排放交易體系不一，類似于早期中國試點(diǎn)碳市場各自嘗試的階段。
 

　　2005 年歐盟實現(xiàn)了碳排放交易市場的統(tǒng)一，碳期貨等衍生品也同時上線。
 

　　歐盟以每年 12 月底到期的碳期貨為標(biāo)桿合約。這樣雖然企業(yè)每年二月底才收到本年度配額，但可以提前通過購買 12 月底交割的期貨來管理跨期碳資產(chǎn)分線。
 

　　與此同時，歐盟碳市場從 2013 年起大幅削減給電力行業(yè)的免費(fèi)配額，轉(zhuǎn)為配額拍賣。一級二級市場開始出現(xiàn)多種碳交易產(chǎn)品，拓寬了企業(yè)參與碳交易的渠道。
 

　　如下圖，歐盟碳市場 2005 - 2007 年處于試運(yùn)行階段，價格在 2007 年因為第一階段的配額作廢跌到了零，2008 正式開始運(yùn)行。而且交易量也慢慢從 OTC 場外交易轉(zhuǎn)為主要在交易所交易。
 

歐盟碳市場 2005 至 2007 年的碳價走勢和交易量來源：路孚特碳組Point Carbon

　　起初因為歐盟碳配額的交易所數(shù)量眾多又價格不一，碳市場的標(biāo)桿價格是 Point Carbon 團(tuán)隊每天對在不同交易所的市場參與者的調(diào)研得出的評估價格，后來 ICE 洲際交易所的 EUA 價格才陸續(xù)成為歐洲碳市場的標(biāo)桿合約。歐盟碳市場雖然在中國的全國碳市場啟動后不再是覆蓋全球排放量最大的市場，但交易量也保持了全球碳交易的主要份額。
 

　　中國國家碳市場在前期為了規(guī)避金融風(fēng)險而暫時不引入金融衍生品。豐富交易品種并不是為了交易而交易，而是真正讓碳市場這個由政策創(chuàng)造的市場更接近于完美市場，用最小的成本去發(fā)現(xiàn)國家、區(qū)域、行業(yè)的邊際碳成本，用最小的成本實現(xiàn)減排。
 

　　中國碳市場的開放對于提高碳市場的活躍程度和流動性，幫助控排企業(yè)管理碳資產(chǎn)風(fēng)險，都可以起到推動作用。目前中國碳市場碳價主要還是通過供需和市場參與者對價格的預(yù)期決定價格，但現(xiàn)階段由于僅允許現(xiàn)貨交易和控排企業(yè)參與，導(dǎo)致交易量集中在履約期前。
 

　　中國碳市場的活力會隨著該機(jī)制的不斷發(fā)展而逐漸提升。

       原標(biāo)題：中國碳排放交易市場回顧與展望